东吴晨报0325

　　 行业

　　环保：

　　明确氢能重要战略地位

　　重点加强可再生能源制氢及关键核心技术

　　投资要点

　　事件：2022年3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》。

　　氢能产业中长期规划首发，明确氢能在国家能源体系的重要战略地位。规划提出充分发挥氢能作为可再生能源规模化高效利用的重要载体作用及大规模、长周期储能优势，将是未来国家能源体系的重要组成部分。1)发展现状：我国年制氢产量约3300万吨，其中达到工业标准的约1200万吨。全产业链规模以上工业企业超过300家，集中分布在长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域。2)三期目标：①到2025年：初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。②到2030年：形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，可再生能源制氢广泛应用。③到2035年：形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。可再生能源制氢在终端能源消费中的比重明显提升。3)四维部署：①构建支撑氢能产业高质量发展创新体系，提升关键核心技术水平，建设专业人才队伍；②推进制氢、储运、加氢等氢能基础设施建设；③推进交通、储能、发电、工业等领域多元化示范应用；④完善氢能发展政策和制度保障。

　　制氢：因地制宜发展工业副产氢，长期主攻可再生能源制氢。因地制宜选择制氢技术路线，1)在焦化、氯碱、丙烷脱氢等行业集聚地区，优先利用工业副产氢，鼓励就近消纳，降低工业副产氢供给成本。2)在风光水电资源丰富地区，开展可再生能源制氢示范，逐步扩大示范规模，探索季节性储能和电网调峰。3)推进固体氧化物电解池制氢、光解水制氢、海水制氢、核能高温制氢等技术研发。短期来看，工业副产氢已具备产业基础，综合考虑制氢成本和碳减排，最具经济性。长期来看，可再生能源制氢是绿色低碳发展的必然选择。当可再生能源电力价格低于0.15元/千瓦时，可再生能源制氢具备经济性。

　　储运&加注：提高气态储运效率加速降本，坚持需求导向有序布局加氢站，支持油气站改扩建&站内一体化加氢模式。1)储运环节，提高高压气态储运效率，加快降低储运成本，有效提升高压气态储运商业化水平。推动低温液氢储运产业化应用，探索固态、深冷高压、有机液体等储运方式应用。开展掺氢天然气管道、纯氢管道等试点示范。2)加注环节，坚持需求导向，统筹布局建设加氢站，有序推进加氢网络体系建设，支持现有加油加气站改扩建加氢站，探索站内一体化加氢新模式。

　　应用：重点推进氢燃料电池车应用，2025年保有量目标5万辆。《规划》要求有序推进氢能在交通领域示范应用，拓展在储能、分布式发电、工业等领域的应用。交通领域重点推进氢燃料电池中重型车辆应用，有序拓展氢燃料电池等新能源客、货汽车市场应用空间，逐步建立燃料电池电动汽车与锂电池纯电动汽车的互补发展模式。探索燃料电池在船舶、航空器等领域应用。截至2021年燃料电池车底保有量达0.89万辆，2025年保有量目标约5万辆。京津冀、上海、广东和河北示范城市群到2025年氢燃料车推广目标合计不低于2.8万辆。

　　投资建议：首个氢能产业发展中长期规划发布，对制氢-储运-加注-应用指明发展目标和着力方向，重点鼓励可再生能源制氢的攻关和规模化应用，加速全产业链发展。建议关注：制氢【九丰能源】、【金宏气体】；加注设备【冰轮环境】、【厚普股份】；氢燃料电池及整车【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【宇通客车】。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

　　个股

　　理邦仪器(300206)

　　2021年年报点评

　　业绩符合我们预期，非抗疫产品稳步增长

　　投资要点

　　事件：2021年公司实现收入16.4亿元，同比下降29.4%；实现归母净利润2.3亿元，同比下降64.6%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比下降68.6%。业绩符合我们预期。

　　高基数背景下，抗疫产品收入下滑拖累整体业绩：2021年国内疫情趋稳，前期由于疫情而爆发式增长的抗疫产品如监护仪等收入迅速回落，进而带动公司业绩整体下降：公司病人监护业务实现营收5.99亿元同比下降59.3%，严重拖累公司整体业绩增速。若剔除疫情影响，公司2019-2021年间营业收入复合增长率达20%。2021年公司销售费用为3.23亿元(+5.91%，同比，下同)，销售费用率为19.72%(+2.24pp)；管理费用为1.05亿元(+4.01%)，管理费用率为6.40%(+2.06pp)。2021年公司整体毛利率为55.97%，下降3.44个百分点。

　　非抗疫产品稳步增长，超声、智慧医疗等业务表现亮眼：2021年公司除监护仪以外的业务均实现正向增长，分品类看，心电诊断业务实现营收2.78亿元(+19.95%)；超声影像业务实现营收1.83亿元(+40.10%)；妇幼健康业务实现营收2.65亿元(+18.30%)；体外诊断业务实现营业收入2.48亿元(+16.37%)，智慧医疗业务也得到大幅度增长。其中，超声、妇幼、智慧医疗等业务均表现亮眼，如超声影像业务已成功摆脱疫情带来的影响，板块整体迅速恢复增长；妇幼健康业务中的多普勒胎心仪中的SD1产品，2021年的出货量已突破12万台；在院内信息化方面，已累计完成超3000家医疗机构/临床科室院内的信息化网络建设，在“互联网+”医疗服务方面，帮助近300家医疗机构提供健康管理服务和远程诊疗服务。

　　研发投入再加码，多款新品投向市场：2021年公司进一步加大研发投入，研发费用为2.52亿元(+15.7%)，研发费用率为15.41%(+6.01pp)，长期、持续性的高研发投入目前已进入收获期。2021年公司发布了SE-1202数字式十二道心电图机、全栈式智能医学超声Acclarix LX9 Super、H60S全自动血细胞分析仪等战略新品。获得包括北京协和医院在内的多家医疗机构的广泛认可。公司不断推出战略性新品，有望与近年来先后推出的其他产品一道，不断拓宽公司护城河，加速抢占市场份额。

　　盈利预测与投资评级：考虑到海外抗疫设备需求放缓，我们将2022/2023年归母净利润从8.13/10.11亿元下调至3.50亿/4.56亿元，预测2024年归母净利润为5.87亿元，当前市值对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不达预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险等。

　　药明康德(603259)

　　2021年年报点评

　　高景气龙头延续高增速

　　新业务持续放量带动长期业绩增长

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收229.02亿元(+38.5%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润50.97亿元(+72.19%)；扣非归母净利润40.64亿元(+70.38%)；经营性现金流45.89亿元(+15.49%)；核心业绩指标经调整的non-IFRS归母净利润51.31亿元(+41.08%)。

　　各业务板块均保持稳定增长，新业务加速放量。分季度看，公司2021年Q4单季度营收63.81亿元(+35.2%)，经调整non-IFRS归母净利润13.2亿元(+21.4%)，业绩略超市场预期。分业务看，2021年公司化学业务实现营收140.87亿元(+46.93%，其中小分子药物发现+43.24%，工艺研发和生产+49.94%)，考虑到新冠订单，预计2022年增速相较2021年还将翻番；测试业务实现营收45.25亿元(+38.03%)；生物学业务实现营收19.85亿元(+30.05%)；细胞及基因疗法CTDMO业务实现营收10.26亿元(-2.79%)，中国区同比增长87%；国内新药研发服务部实现营收12.51亿元(+17.47%)。公司主要业绩驱动力来自化学业务以及高速增长的测试业务等领域，公司持续建设“一体化，端到端”CRDMO业务，订单需求旺盛。2021年全年新增客户1660余家，活跃客户超过5700家，前十大客户保留率100%，老客户收入占比达到93%，客户长尾效应明显。

　　新业务不断实现突破，助力公司未来高速发展。化学业务方面，2021年CRDMO管线新增732个分子，全年共1666个分子，其中商业化42个，III期阶段49个，99个为寡核苷酸和多肽药物项目；测试业务方面，截至2021年底，公司拥有11万平米实验室，预计2023年增至16.5万平米，动物房预计从2021年的450间增长至2023年的750间；生物学业务与化学业务协同效应显著，同时使用WuXi Chemistry与WuXi Biology的客户比例大于70%；细胞基因治疗方面，2021年共有临床前与I期项目53个，II期项目8个，III期项目11个，4个项目即将递交上市申请，有望于2022-2023年迎来商业化CGT CDMO项目，为公司贡献业绩弹性；DDSU业务共有232个项目进行中，其中1个项目处于NDA阶段，3个项目处于临床III期。公司业绩多点开花，未来有望在新兴业务方面继续引领行业，为业绩高增长打下坚实基础。

　　外延收购+产能建设不断推进，产能稳定持续释放。2021年公司完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等产能的投产，并完成了常熟工厂的建设，同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等设施的建设。2021年8月3日公司完成了对百时美施贵宝位于瑞士库威的制剂生产基地的收购，并已于7月开始并表，成为欧洲地区第一个生产基地；2021年9月24日完成美国特拉华州的土地收购，做好产能扩张储备。高资本支出+外延收购下，公司产能扩张明显，为未来业绩增长提供充分动能。

　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠大订单和新业务快速放量，我们维持2022-2023年归母净利润预测86.33和104.06亿元，预计2024年归母净利润132.21亿元；当前市值对应2022-2024年PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期，汇兑损益风险等。

　　小米集团-W(01810)

　　2021年报点评：回购稳定信心

　　2022业绩前低后高，造车进展值得期待

　　投资要点

　　事件：2021年，小米集团总收入达到人民币3,283亿元，同比增长33.5%；经调整净利润达到人民币220亿元，同比增长69.5%。2021年第四季度，小米集团总收入达到人民币856亿元，同比增长21.4%；经调整净利润达到人民币45亿元，同比增长39.6%。自2022年起，未来5年投资研发计划超过1000亿元。

　　回购彰显信心，长期价值获得支撑。公司公告，将以不定期按最高总额100亿港元在公开市场回购股份，我们认为本轮回购信号意义重大，将对公司价值产生支撑，部分降低2022年宏观环境给投资人带来的恐慌。

　　手机基本盘稳固，高端化稳步推进。根据Canalys数据，2021年，小米智能手机出货量1.91亿部，全球市占率从2020年的11.8%提升至14.1%，排名第三。考虑到全年供应链问题显著，取得如此销量实属不易。单看中国市场，2021年小米手机出货量同比增长26.9%，市占率从2020年的12.1%提升至15.2%。海外市场，公司中高端手机出货量也接近翻倍。

　　互联网营收超预期，业务多元化带来抗风险能力提升。2021年，公司互联网服务收入达到人民币282亿元，同比增长18.8%。2021Q4，互联网服务收入达73亿元，同比增长17.7%；毛利率也创单季度历史新高，达76.1%。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局、拓展海外营收、提升货币化率等途径寻求增长。多元化初见成效，公司抗风险能力提升。

　　境外海运物流有所扰动，IoT业务长期向好。2021年，IoT业务稳健增长，收入达850亿元，同比增长26.1%。2021Q4收入达251亿元，同比增长19.1%。智能大家电品类(空调、冰箱、洗衣机)发展势头强劲，2021年收入同比增长超60%。

　　造车业务评估研发投入，原型车年内有望亮相。公司计划2024年上半年实现量产，参考蔚小理造车历史，一般需量产前14个月发布产品，投资人有望于2022年内见证小米原型车，年内业绩会也有望释放多信息。我们认为小米汽车进展超预期，会对公司估值产生一定支撑。

　　盈利预测与投资评级：由于疫情、国际局势的反复，我们将公司2022-2023年EPS由0.9/1.0元调整为0.8/0.9元，同时预计2024年EPS为1.1元。对应PE分别为15.0/12.9/11.1倍(取2022年3月24日汇率，港币/人民币=0.81)。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。

　　三联虹普(300384)

　　食品级聚酯SSP订单连中

　　凸显龙头优势

　　投资要点

　　事件：公司公告，公司控股子公司Polymetrix AG近期与江苏兴业塑化有限公司、重庆万凯新材料科技有限公司及福建百宏聚纤科技实业有限公司签署了食品级聚酯(PET)瓶片--SSP项目合同，金额累计约2.6亿元，占公司2020年度经审计营业收入的30%。

　　食品级聚酯瓶片SSP项目订单接踵而至，凸显优势地位。1)兴业塑化SSP项目：合同总额达1.56亿元，本次合同为Ploymetrix与兴业塑化食品级聚酯瓶片-SSP生产线项目的第二期合作，此前于2021年签订一期SSP项目，金额达1.65亿元，兴业塑化隶属于三房巷，业务范围涵盖投资、酒店、国际贸易。2)重庆万凯SSP项目：合同总额达5195万元，公司于2020年承接重庆万凯食品级聚酯SSP项目，合同金额达5188万元，重庆万凯隶属浙江正凯集团，浙江万凯目前已建成投产三期瓶级PET切片项目，总产能120万吨，年产值130亿元。3)百宏聚纤SSP项目：合同总额达5209万元，百宏聚纤属于福建百宏集团。集团聚酯年设计产能300万吨，是华南地区最大的聚酯纤维和聚酯薄膜生产企业。以上客户实力雄厚，均具备较强的履约能力。公司在食品级PET瓶片SSP领域具备全球领先的技术优势，食品级PET瓶片SSP项目的持续落地进一步彰显了公司的龙头地位。

　　食品级SSP工艺解决方案领先服务商，获大客户资质认证。中国瓶装水行业人均消费量较发达国家仍有2-3倍增长空间，消费升级将带动瓶装天然矿泉水行业的发展，进而推动食品包装行业的升级放量。公司控股子公司Polymetrix提供的食品级SSP工艺解决方案具备精确与稳定的粘度、低残留量的乙醛/粉尘/低聚物以及瓶坏注塑所需的优化工艺等优势，在原生聚酯(vPET)切片领域具备较高的市场份额，获得了可口可乐、雀巢、达能等世界级食品饮料企业食品级包装材料安全资质认证。

　　政策驱动再生食品级PET市场快速打开，有望复制原生聚酯优势至再生领域。再生PET最低含量标准保障刚性需求，美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%，2030年不少于30%，各大企业自愿做出承诺。公司有完备的“瓶到瓶”再生解决方案，真正实现了聚酯同等级回用的闭环循环，有望在再生PET领域快速复制原有优势。1月公司已公告与海外客户签署2个食品级再生rPET项目合同，金额累计约2.62亿元，印证市场需求及公司核心优势。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别1.85亿元、2.49亿元和3.20亿元，对应EPS为0.58元、0.78元和1.00元，PE为32X、24X和19X.考虑公司在高端聚酰胺、再生聚酯及工业AI集成应用技术领域具有领先优势，受益国内“双碳”及全球ESG政策，订单充足，行业空间大，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧。

　　中兴通讯(000063)

　　外部扰动因素释放

　　看好ICT龙头长期发展

　　投资要点

　　事件：3月23日，中兴通讯发布内部消息公告级复牌公告，收到美国德克萨斯北区联邦地区法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的2022年3月22日(美国时间)届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日(美国时间)结束。

　　全面开展合规体系建设，推动全球ICT产业创新和可持续发展：中兴通讯坚持合规为战略发展的基石和经营底线，全面开展合规体系建设，当前美国德克萨斯北区联邦地区法院裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的2022年3月22日(美国时间)届满)并且不附带任何附加处罚，同时确认监察官任期结束；我们认为，外部扰动因素逐步释放，同时中兴通讯将持续加强合规体系建设，经营基本面持续改善向好，作为国内领先的ICT产业龙头，技术、产品以及专利优势显著，将进一步带动业绩稳步向上。

　　加速提升ICT端到端全系列产品及解决方案，夯实第二成长曲线：芯片领域，持续强化在先进工艺、核心IP、封装和架构创新等投入，目前已具备业界领先的芯片设计能力。操作系统领域，产品已经广泛应用于通信、电力、汽车轨交等行业，2021年12月，中兴通讯汽车操作系统产品已经通过汽车电子功能安全领域最高等级ISO 26262 ASIL-D的产品认证，我们认为，中兴通讯坚持底层技术、专利以及经验积累，未来中心通讯在政企业务持续聚焦能源、交通、金融以及互联网等，目前服务器及存储产品已经规模进入金融、互联网、能源等行业头部企业；GoldenDB分布式数据库获评国产分布式数据库金融行业第一品牌，在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年，并且率先实现在国有大行核心业务投产。当前中兴通讯急速提升ICT端到端全系列产品以及数字化解决方案的竞争力，加快业务拓展，夯实第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：中兴通讯作为国内领先的ICT龙头，产品、技术等优势持续领先，运营商业务稳增，政企业务业绩贡献逐步加大，带动整体业绩稳步向上，我们维持2022-2024年业绩预期，2022年-2024年归母净利润分别为81.92亿元、99.50亿元以及122.60亿元，EPS分别为1.73元、2.10元和2.59亿元，对应的PE估值分别为15X/12X/10X，我们看好中兴通讯未来业务发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：贸易摩擦加剧；运营商CAPEX资本开始下滑；政企业务拓展不及预期。

　　海尔生物(688139)

　　生物安全全球龙头

　　物联网与生命科学服务打开成长新空间

　　投资要点

　　深耕低温存储，业绩高速增长：海尔生物是一家始于低温存储、基于物联网平台转型的生物科技综合解决方案服务商，2005年率先突破国外垄断，现已成为国内低温存储龙头以及国际市场的重要参与者。公司业绩维持较高增速， 2021年营收21.26亿元(+51.63%，括号内为同比增速，下同)，归母净利润8.18亿元(+114.81%)，扣非归母净利润4.18亿元(+32.97%)，2016-2021年复合增长率分别为34.55%，46.03%，30.01%。2020年公司毛利率为50.47%，较为平稳；净利率由2017年的9.72%提升至27.17%，盈利能力逐步增强。

　　下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先：①样本安全为公司最大业务，2021H1营收3.84亿元(+35.4%)，受益于国内样本库建设，有望稳健增长；②疫苗安全2021H1营收1.61亿元(+5.5%)，前三季度同比增长70.0%。新冠及mRNA疫苗为存储设备带来新增量，太阳能疫苗安全产品连续中标联合国项目，在78个国家累计装机量已超过15万套；③血液安全2021H1营收0.96亿元(+432.1%)，2021年4月公司在青岛落地全球首个智慧城市血液网且在9月中标宜昌血液网项目，收购子公司重庆三大伟业整合良好，外加十四五规划有望加速国内采浆站建设，业绩有望继续高速增长。④药品及试剂安全2021H1营收2.67亿元(+98.3%)，十四五规划全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设，外加生物制药市场的蓬勃发展，公司药品安全业务有望长期稳定增长。

　　物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔：四大场景物联网解决方案是公司业绩高增长主要来源，2021年前三季度营收4.36亿元(+155.5%)，占整体营收比重已达28.7%，2018-2020年的复合增速为197.4%，有望继续保持高两位数增长。生物安全柜2020年营收1.43亿元(+163.2%)，二氧化碳培养箱、离心机等其他新品推出次年即达到千万预期，为公司打开横向发展空间。海外市场2021年前三季度营收3.91亿元(+32.8%)，公司竞争力已居于前列，覆盖客户不断拓宽，当地化布局网络不断深化，长期发展前景值得期待。

　　盈利预测与投资评级：公司为生物安全领域的全球龙头，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为21.3亿元，27.6亿元和34.9亿元；归母净利润分别为8.18亿元，5.77亿元和7.71亿元；当前股价对应估值分别为29×、41×和31×。考虑到公司物联网业务与生命科学业务的快速发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：新冠疫情影响；海外项目波动性；新业务拓展不及预期等。

　　众安在线(06060)

　　2021年报点评

　　承保利润、投资收益双升

　　归母净利润创新高

　　事件：公司发布2021年报，实现归母净利润11.65亿元，同比+110.3%；归母净资产167.48亿元，同比+6.6%；2021全年总保费收入203.71亿元，同比+21.9%；综合成本率99.6%，同比下降2.9 pct；ROE为7.2%，同比+3.6 pct；整体业绩超我们预期。

　　投资要点

　　保费稳健增长，科技营收持续提升：得益于居民健康保障需求的增加、公司深厚互联网基因带来的流量高效转化和公司创新与服务竞争优势的不断巩固，2021年公司实现总保费203.71亿元，同比增长21.9%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态分别实现保费76.86、72.92、44.47、9.46亿元，同比分别变动+16.4%、+15.8%、+105.7%、-28.8%。除汽车生态受到车险综改冲击外，其余生态延续了高增态势，其中消费金融生态更是随着国内疫情得到控制和经济回暖，呈现了复苏迹象。2021年，公司已累计服务近600家境内外客户，合作客户包括友邦保险、太保集团、太平财险等，实现科技输出收入5.20亿元，同比增长42.5%，科技分部净亏损3.85亿元，净亏损率进一步收窄。

　　承保利润转正+投资收益亮眼，归母净利润高增：2021年，公司赔付率和费用率分别为57.6%和42.0%，同比分别+3.5 pct和-6.4 pct，综合成本率由2020年的102.5%下降2.9 pct至99.6%，推动公司首次实现全年承保盈利，承保利润为0.75亿元(2020年承保亏损4.08亿元)。一方面，公司自营渠道强势增长，实现保费收入36.09亿元，同比大幅增长66.4%，对公司总保费的贡献由2020年的13%增长至18%，其中人均保费506元，同比增长20.2%；同期，公司自营渠道加复购率达33%，尊享e生自营渠道续保率高达82%。并且，公司对外咨询技术费用支出为23.13亿元，同比减少24.8%，占总保费(合并利润表口径)的比重同比下降7.1 pct至11.3%。另一方面，通过科技赋能，公司理赔线上化率超过95%，碎屏险智能赔案效率相较于人工审核提升60倍，经营费用占净保费比例从2020年的22.0%同比改善4.5 pct至17.5%，降本增效显著。两者结合下，公司健康/数字生活/汽车生态的渠道费用率分别为18.3%、32.1%、13.0%，同比分别下降8.6、0.5、9.6 pct.值得注意的是，2021年公司保险业务实现投资收益20.08亿元，同比增长66.4%，总投资收益率高达6.8%，助推归母净利润同比大幅增长110.3%至11.65亿元。

　　健康、数字生活生态齐发力，科技输出持续扩张，打造独特竞争优势：健康生态来看，公司持续布局生态闭环，致力于为用户提供保险保障+医疗服务的一站式体验，一方面不断提升产品保障能力和丰富产品矩阵，如推出CAR-T疗法药品；另一方面则围绕用户全生命周期，加深服务质量，增强用户粘性。2021年，健康生态个险付费用户数1821万人，同比增长30.0%。数字生活来看，公司秉承成熟业务渠道多元化与创新业务助力生态高速增长的策略，2021年公司退运险新型电商渠道贡献保费占比达20%+，而创新业务(宠物险等)保费占比从2020年的16%提升至约19%，合计同比增长约29%；其中宠物险和碎屏险的保费同比分别高增250%+和65%+。另外，公司科技输出业务凭借Graphene、Fusion和Nano等拳头产品，2021年共服务109家客户，同比新增34家。未来公司有望通过健康险+互联网医院+暖哇科技生态闭环、多元化数字生态和科技业务，打造独特竞争优势，在蓝海市场中抢占一方天地。

　　盈利预测与投资评级：短期监管环境趋严叠加行业负债端复苏缓慢，或将冲击公司保费增速。但长期来看，众安积极布局多元化生态并打造自身独特的竞争优势，未来有望在蓝海市场中脱颖而出。因此，我们调整2022-2023年总营业收入预测至267.26/332.81亿元(原预测：322.62/387.14亿元)，并新增2024年预测404.15亿元；对应SPS 18.18/22.64/27.50元。截至2022年3月23日，公司市值对应2022-2024年P/S估值 1.21/0.97/0.80倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)资本市场大幅波动冲击投资收益；2)医疗健康险市场竞争加剧；3)互联网保险监管趋严。

　　怡合达(301029)

　　自动化零部件一站式供应商龙头

　　将充分受益智能制造发展机遇

　　投资要点

　　国内稀缺的自动化零部件一站式供应商，业绩快速增长

　　公司专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA工厂自动化零部件一站式供应服务。截至2020年底，公司已开发涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，并汇编成产品目录手册；年订单处理量约55万单，年出货总量超过230万项次，90%标准件可实现3天内发货；累计成交客户数突破4万家，服务3C、汽车、新能源、光伏等众多行业，具有较高的品牌知名度。

　　公司业绩实现快速增长，2017-2020年营收CAGR=33.92%，归母净利润CAGR=43.60%。2021Q1-Q3公司营收13.29亿元(同比+60.25%)，归母净利润3.07亿元(同比+65.12%)。同时钢铁等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3毛利率达44.0%(同比+0.53pct)，销售净利率达23.1%(同比+0.68pct)。

　　“一站式”模式解决行业痛点，自动化需求打开成长空间

　　传统采购模式下，客户一般由工程师针对各个零部件分别制图、选型、提交需求申请，由采购部门执行物料采购，往往面临采购效率低、成本高、品质不可控、交期不准时等问题。一站式采购模式下，公司针对非标产品进行标准化、对已有标准型号产品进行系列化和模块化，并搭配产品目录手册、网上选型采购系统等辅助工具，可有效提升客户设计、采购效率。

　　智能制造、工业自动化是大势所趋，其主要下游工业机器人、智能手机、新能源车、锂电设备、光伏设备等均处于黄金发展期，公司作为自动化零部件供应商将充分受益于智能制造发展机遇。

　　对标国际龙头米思米，成长空间广阔

　　米思米是自动化零部件一站式供应全球龙头，2021财年FA自动化业务收入达63.9亿人民币(汇率均按日元：人民币16:1)，此外来自中国市场收入为39.7亿人民币，2020财年经销商品品类数量达到2,670万种，覆盖客户达30.14万家。对标国际龙头米思米，怡合达在品类丰富度、客户数量、交付速度、营业收入、信息和数字化、人均创收等方面仍存在一定差距，而在本土化服务、盈利能力和对本土自动化设备适用性等方面具有优势。

　　综合来看，随着公司在产品品类，供应链管理等多方面实力不断增强，其竞争优势将愈发明显，在国内自动化快速发展的背景下，成长空间广阔。

　　盈利预测与投资评级：作为本土自动化零部件供应商龙头，公司积极拓展其业务领域，提高其竞争优势，成长性较为突出。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.0、5.9和8.5亿元，当前股价对应动态PE分别为68、46和32倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游行业发展不及预期、市场竞争加剧的风险、新产品开发风险、核心人员流失风险。

　　舜宇光学科技(02382)

　　2021年报点评

　　重视长期变量

　　手机端业绩压力带来布局良机

　　投资要点

　　2021年营收同比-1.3%，归母净利润同比+2.4%，营收利润不及预期，股价大幅回调。公司2021年实现营收374.97亿元，同比下滑1.3%；归母净利润49.88亿元，同比增长2.4%。

　　手机业务：以量补价逻辑清晰，新客户提供新动能。2021年，手机相关产品营收295.98亿元，同比下滑7.8%，其中：1)手机镜头，受经济不景气影响，行业降规降配趋势延续，ASP和毛利承压，同时大立光专利战对公司的份额产生了一定影响；2)手机摄像模组，由于疫情反复，2022年手机大盘大概率再次倒退，同时低端产品竞争加剧，公司面临价格压力。市场质疑公司手机业务已经见顶，我们认为：1)公司新客户切入进展顺利，A客户的镜头、S客户的模组都将提供确定的增长动能，弥补因专利战/竞争丢失的部分订单；2)产能利用率不足是短期困扰因素，随着新客户的订单放量，产能利用率提升，毛利有望改善；3)光学创新永不眠，公司卡位龙头，一旦重启升规，将最大程度受益。

　　车载业务：车载模组快速放量，激光雷达或成最大惊喜。2021年，汽车相关产品营收29.6亿元，同比增长17.9%，其中：1)车载镜头全年出货68.0百万颗，同比增长21%，21H2受缺芯影响较大，增速放缓；2)车载模组上量，800万像素环境感知模组量产。市场质疑公司车载增量不大、激光雷达体量过小，我们认为：1)智能驾驶行业仍处于早期，ADAS渗透率提升带来的量价提升会超过大家想象；2)车载模组、HUD等新产品的快速增长尚未被市场重视；3)公司在激光雷达领域具备强竞争力，且按照价值量与市值对标法进行测算，业绩弹性并不弱，偏好小市值公司可能也是一种偏见。

　　AIoT业务：破壁能力已得证明，前瞻性布局新市场。2021年，公司在AIoT领域的SoC芯片流片成功，标志着公司在“smart eye”战略上的重大进步。我们认为公司在扫地机、智能门锁等领域的布局会持续带来新的收入增量，且公司前瞻性探索的眼光和战略会不断带来惊喜。

　　“低增速”质疑不断，建议重视长期变量。市场对于公司2021年的低增速不满，并认为未来增速中枢会下移，由此带来了较大幅度的杀估值。我们认为长期变量是公司在泛光学领域的创新能力，其拓展市场空间、寻求份额的能力不容低估。短期手机端的业绩压力带来布局良机。

　　盈利预测与投资评级：综合考虑疫情等宏观扰动，下调2022-23年归母净利润分别为58.3亿元(-14.3亿元)、72.6亿元(-12.0亿元)，并预测2024年归母净利润为91.5亿元，同比分别+16.9%、+24.5%、+26.1%，对应现价(3月24日)PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：光学升级放缓风险，智能手机出货量不及预期风险，估值溢价风险。

（文章来源：东吴研究所）