A股策略：美联储TAPER对我国货币政策影响

　　事件：

　　2021 年8 月27 日，鲍威尔在Jackson Hole 年会上表示“可能会在今年开始减码QE，减码QE并不直接暗示加息时间”。

　　主要观点：

　　TAPER 靴子落地。年初以来随美国新增病例见顶回落、各项经济数据见底回升，市场关于美联储TAPER 可能性的讨论也逐渐升温， 7 月FOMC 会议纪要首次指出“只要经济按照预期发展，今年开始降低资产购买速度可能是合适的”。8 月27 日召开Jackson Hole 年会表示“可能会在今年开始减码QE”。

　　我国货币政策保持稳定。一是美联储退出QE与我国货币政策环境收紧变化节奏不一致。自2008 年金融危机以来，美联储共开展了四轮QE，前三轮QE 退出时间分别为2010 年3 月、2011 年6 月、2014 年11 月。整体来看，仅QE1 结束阶段，中美货币政策操作相对同步，但节奏上仍有时滞，我国在联储释放TAPER 信号后4 个月后即2010 年1 月才开始上调存款准备金率，QE2、QE3 结束阶段，我国均未跟随收紧货币政策。二是货币政策操作节奏差异源于基本面差异，当前中美经济恢复节奏明显不一致。前三轮QE 结束时期，中美货币政策调整节奏之所以不一致，主要由于基本面恢复节奏差异，当前我国下半年稳增长压力较大、通胀压力较小，而美国情况则恰恰相反，下阶段我国货币政策仍保持稳定。

　　TAPER 信号释放对美股影响偏短期(一周)、对A 股影响较小。美股来看，以QE3 为例，5 月22 日伯南克暗示TAPER 后1天道琼斯、标普、纳斯达克指数均下行，但1 周后道琼斯、纳斯达克指数均止跌回升，另外2009 年9 月23 日FOMC 会议表示将放缓购债后，上述指数也有所下行，同样一周后回升。A 股来看，A 股受国内环境影响更大，2009 年9 月释放TAPER信号时，我国货币政策保持宽松态势，市场对于流动性预期相对稳定，A 股未受美联储流动性影响；2013 年5 月22 日伯南克发言后，亚太地区股市动荡，A 股也出现大幅下跌，但主要受到钱荒而非外部环境影响。

　　风险提示：疫情发展超预期变化，美联储货币政策超预期。

（文章来源：东兴证券）