策略周报：地产政策是当下风格演变的核心变量 价值风格可能阶段性跑赢

　　核心观点：

　　我们在9 月19 日的报告《地产信用事件冲击风险偏好有限，社融企稳下价值风格可能跑赢》提出A 股风格可能出现切换，价值风格存在阶段性跑赢基础，目前市场已经开始兑现。地产政策是当下影响股债两类资产的核心变量，但是无论地产政策是否转松，A 股价值风格均存在阶段性跑赢基础。地产政策是当下影响股债两类资产的核心变量。但是无论地产政策是否转松，A 股价值风格均存在阶段性跑赢基础。

　　情景1:房地产政策边际转松，地产融资恢复，叠加地方债发行放量，社融反弹，进而带动利率阶段性上行。分母端贴现率压制成长溢价，价值可能跑赢。

　　情景2:房地产政策维持高压，地产融资低迷，社融磨底，叠加双控对实体经济的负面影响，经济下行压力进一步显现。若重现2018年风险偏好显著收缩的情形，价值仍能创造相对收益。

　　如果政策维持高压，地产短期内可能成为经济的拖累项。地产政策边际放松下，将疏通优质房企的融资渠道，满足居民的合理购房刚需并不违背房住不炒的原则。我们认为地产政策边际转松，情景1 的可能性更大。

（文章来源：中航证券）